Ukrayna, Gelecek Yıl Yabancı Borç Yeniden Yapılandırması için Hazır; Borç Bağışı Orta Vadede Olası.

G7 alacaklıları, Ukrayna borcu için ödemesiz süreyi ancak özel alacaklılar en az onun kadar olumlu bir muameleyi kabul ederse uzatacaklarını söylediler. Ancak, borç erteleme için en önemli düzenlemeyi sıklıkla Paris Kulübü alacaklıları sunduğundan, bu aşamada yalnızca borç servisinin dondurulmasını uzatma taahhüdü, dış özel alacaklıların gelecek yıldan çok daha ileri gitme ihtimalinin düşük olduğunu gösteriyor.

Ukrayna’nın gelecek yıl Paris Kulübü’ne borç servisi olarak yalnızca 200 milyon USD (GSYİH’nın %0,1’i) ödemesi planlanıyor, ancak borç servisinin askıya alınmasının uzatılması, uluslararası tahvil sahipleri nedeniyle daha önemli bir 4,4 milyar USD (GSYİH’nın %2,9’u) tasarruf sağlayacaktır. 2024’te. Ticari alacaklılarla müzakereler bu yılın sonlarında veya 2024’ün başlarında başlayacak. Önümüzdeki yılın ortalarında muhtemelen bir anlaşma imzalanacağına inanıyoruz. Eğer öyleyse, 2022 borç askıya alınmasından sonra bir (ikinci) dış borç yeniden yapılandırması, büyük olasılıkla 2024 yılına kadar Kapsam Derecelendirmelerinden alınan bir “seçici temerrüt” döviz ihraççı notu ile aynı şekilde değerlendirilecektir.

Daha fazla borç yeniden yapılandırması, Scope’un 2022 dış borç anlaşmasının ardından CC döviz notu ve Negatif Görünüm atama kararının ardındaki önemli bir temel varsayımdı. CC derecelendirmesi, atama tarihinden itibaren iki yıl içinde yaklaşık %62’lik bir kredi olayı olasılığını ifade eder.

Potansiyel Olarak 2027’ye Kadar Üçüncü ve Daha Kapsamlı Bir Borç Tedavisi

Scope şu anda Ukrayna’nın genel devlet borcunun 2022’de %82’den 2024’e kadar kabaca %95’e yükseleceğini ve 2021’de %49 olan oranın iki katına çıkacağını tahmin ediyor (Şekil 1). Karşılaştırıldığında, IMF’nin temel ekonomik senaryosu, ülke borcunun 2024’ün sonunda %105’te zirveye ulaştığını ve ardından 2033’te %78’e düştüğünü görüyor. 2027 yılına kadar yılda yaklaşık %10.

Şekil 1. Senaryoya göre genel devlet borcu (GSYH’nin yüzdesi)*

Bunun gibi borç projeksiyonları geçmişte otomatik olarak borcun sürdürülemez olduğu sonucuna varmamıştı. Örneğin, Ukrayna’nın 2015 borç yeniden yapılandırmasından sonra IMF, Ukrayna’nın %79’luk borcunun GSYİH’ya oranının sürdürülebilir olduğunu kabul etti. Ancak Ukrayna’nın bugünkü durumu geçmişiyle karşılaştırılamaz ve kesinlikle çok taraflı yardım alan sıkıntılı bir borçlunun herhangi bir hazır örneğiyle karşılaştırılamaz.

Geleneksel borç-sürdürülebilirlik değerlendirmeleri, Ukrayna’nın karşı karşıya kaldığı istisnai koşullar altında farklı şekilde yorumlanır. Ülke muhtemelen Batılı alacaklılardan daha fazla ilgi ve destek görmeye devam edecek; (jeo)politik nedenler de dahil olmak üzere, daha kapsamlı borç affı, IMF’nin temel projeksiyonları bu tür bir desteğin kesin olarak zorunlu olduğuna işaret etmese bile, muhtemelen orta vadede görünmektedir.

Borç affına ilişkin herhangi bir karar ayrıca, IMF’nin kamu borcunun yaklaşık %150’ye yükseleceği olumsuz senaryosu altındaki borç sürdürülebilirlik değerlendirmesine dayanacaktır. Bu temelde, çok taraflı ve iki taraflı alacaklıların mevcut programın sonuna doğru (2026-27’ye kadar) başka bir (ve üçüncü) dış borç muamelesi beklentisi – daha kapsamlı önlemlerin tartışıldığı – sağlam görünüyor.

2027 yılına kadar böyle bir üçüncü ve daha kapsamlı dış borç yeniden yapılandırması, potansiyel olarak, özellikle özel sektör alacaklılarından daha önemli kayıplar gerektirecektir. Bu, özellikle çok taraflı borç verenler, önemli ölçüde tavizli krediler sağlasalar bile, tercihli alacaklı statüsünü tartışmaya katılmayı reddettikleri için, o noktaya kadar muamelenin karşılaştırılabilirliği etrafında çekişmeli görüşmeler için zemin hazırlayabilir. Özel sektörün nihai olarak karşı karşıya kaldığı kayıpların ölçeği, uluslararası pazar erişimini yeniden kazanmaya yönelik program hedeflerini geciktirebilir.

IMF Programı Ukrayna’nın İç Borcu İçin Yakın Vadeli Riskleri Azaltıyor

IMF’nin 15,6 milyar ABD Doları tutarındaki 48 Aylık Uzatılmış Fon İmkanı (bunun 2,7 milyar ABD Doları hemen kullanılabilir), 115 milyar ABD Doları tutarında bir toplam finansman desteği önermektedir. IMF, geri ödenip ödenmeyeceğine dair aşırı belirsizlik nedeniyle genellikle savaş halindeki ülkelere borç vermediğinden, bu Ukrayna’ya verilen desteğin istisnai bir göstergesidir.

Uluslararası sektörden sağlanan tamamlayıcı borç tahliyesinin yanı sıra, IMF finansmanı, bu yıl GSYİH’nın yaklaşık %20’si ve 2024’te %17’si olan genel devlet açıklarından kaynaklanan önemli finansman açığını önümüzdeki yıllarda azaltır. finansman açığını doldurmak için donmuş Rus rezervlerinin kullanılması etrafında bu aşama.

Uluslararası sektörden gelen eylemleri tamamlayan Ukrayna, devletin iç finansmanını artırmayı ve parasal finansmanı ortadan kaldırmayı planlıyor. Maliye Bakanlığı son zamanlarda daha pazarlanabilir hale getirmek için iç borç oranlarını artırdı. Ulusal bankacılık sektörünün devlet finansmanını giderek daha fazla desteklemesi, önümüzdeki dönemde herhangi bir iç borcun yeniden yapılandırılması olasılığını azaltıyor – finansal istikrarın ve iç borç sermaye piyasalarının çıpalanması, savaşın ve yeniden yapılanmanın finansmanı için stratejik olarak temel göründüğü için.

Kapsam, Ukrayna’nın iç borcu CCC’yi Negatif Görünüm ile dış borç notunun üzerinde derecelendiriyor.

Spesifik Ekonomik Metrikler İyileşti

İhtiyatlı makro-finansal yönetim ve uluslararası yardımla bağlantılı olarak, son zamanlarda belirli ekonomik ölçütler iyileşmiştir. Döviz rezervleri Mart ayına kadar 28,7 milyar ABD dolarına yükselerek işgal öncesi en yüksek seviyeye yaklaştı. Grivnası karaborsa oranı dengelendi. 2022’deki ekonomik daralma %30’luk ciddi bir daralmaydı, ancak yine de Temmuz’dan bu yana sahip olduğumuz -%31’lik mutabakatın üzerinde bir tahminle uyumlu. Kapsam projeleri, 2023’te %4 ve 2024 için %2,5 büyüme sağlıyor.

Geçen ay IMF programının onaylanması ve borç ertelemesinin uzatılmasının duyurulmasının ardından, Scope’un Ukrayna ile ilgili bir sonraki gözden geçirmesi 12 Mayıs’ta.

Bugünün tüm ekonomik olaylarına bir göz atmak için ekonomik takvimimize göz atın.

Dennis Shen, Scope Ratings GmbH’de Devlet ve Kamu Sektörü derecelendirmelerinde bir Direktördür.