ECB soğuk gerçekle yüzleşiyor: şirketler enflasyondan kar ediyorlar.
Avrupa Merkez Bankası (ECB) politika yapıcılarının geçtiğimiz hafta uzak bir Arktik köyündeki bir tesiste toplanarak, bazı soğuk gerçeklerle yüzleştikleri belirtiliyor: şirketler yüksek enflasyondan kar ederken, işçiler ve tüketiciler faturayı ödüyorlar.
Uzak bir Kuzey Kutbu köyünde inzivaya çekilen Avrupa Merkez Bankası politika yapıcıları, geçen hafta bazı soğuk gerçeklerle yüzleştiler: Şirketler yüksek enflasyondan kâr ederken, faturayı işçiler ve tüketiciler ödüyor.
Son dokuz ayda hakim olan makroekonomik anlatı, enerjiden gıdaya ve bilgisayar çiplerine kadar her şeydeki fiyat artışlarının avro bölgesini oluşturan 20 ülkedeki şirketlerin maliyetlerini artırdığı şeklindeydi.
Avrupa Merkez Bankası (ECB), yüksek tüketici fiyatlarının ücretleri yukarı çekmesi ve bir enflasyon sarmalı yaratması riskiyle karşı karşıya olduğunu savunarak, talebi soğutmak için kırk yılın en büyük faiz oranlarını yükselterek yanıt verdi.
Ancak toplantıya katılan üç kaynak, bankanın Yönetim Kurulu’na yalnızca düzenli toplantılarda değinilen konuları derinlemesine inceleme şansı vermeyi amaçlayan Finlandiya’nın Inari köyündeki inzivada, biraz farklı bir tablonun ortaya çıktığını söyledi.
Kaynakların Reuters’e verdiği demeçte, 26 politika yapıcıya sunulan iki düzineden fazla slaytta ifade edilen veriler, şirket kar marjlarının, girdi maliyetleri bu kadar keskin bir şekilde arttığında beklenebileceği gibi, daralmak yerine arttığını gösterdi.
Bir ECB sözcüsü bu hikaye için yorum yapmaktan kaçındı.
UBS Global Wealth Management baş ekonomisti Paul Donovan, “Kar artışının son altı ayda Avrupa enflasyon hikayesinde daha büyük bir rol oynadığı açık” dedi. “ECB, daha kâr odaklı bir enflasyon hikayesi bağlamında yaptıklarını haklı çıkarmakta başarısız oldu.”
Şirketlerin, tüketiciler ve ücretliler pahasına fiyatları maliyetlerinin üzerinde artırdığı fikri, muhtemelen genel halkı kızdıracak.
Ancak bunun merkez bankacıları için de etkileri var.
Şirketler pazar payını kaybetmemek için fiyat artışlarını eninde sonunda frenledikçe, daha yüksek şirket marjlarının körüklediği enflasyon kendi kendini düzeltme eğilimindedir, bu da onu bir ücret-fiyat izdihamından çok daha farklı bir evcilleştirme canavarı haline getirir.
Bu nedenle, Reuters’in görüştüğü ekonomistlere göre, marjlara odaklanan yeni bir enflasyon anlatısı, Yönetim Konseyi’nin daha güvercin üyelerine, geçen yıl direnişlerinin büyük ölçüde beyhude olduğunun kanıtlanmasının ardından, daha fazla oran artışına karşı mücadele etmeleri için bir miktar cephane sağlayabilir.
Tartışma, bankanın faiz oranlarını 2008’deki mali krizin zirvesinden bu yana en yüksek seviyelerine yükseltme sözü verdiği ECB’nin 16 Mart’taki bir sonraki politika toplantısında yeniden başlayacak.
Anlatımda değişiklik
Euro bölgesinde alınan enflasyon anlatısı yavaş yavaş değişmeye başlıyor.
ECB ve Almanya’nın Ifo enstitüsü tarafından yayınlanan anketlere göre, maliyetler ve talep için görünüm belirsizleştikçe işletmeler daha küçük fiyat artışları bekliyor.
Yunanistan gibi bazı Avrupa ülkeleri temel mallarda enflasyonu düşürmeye yönelik tedbirler masaya yatırırken, Fransa ve İspanya da benzer adımları tartışıyor.
ECB baş ekonomisti Philip Lane, Reuters’e “Kârlılık ekonomisi, daha fazla kar sıkışması görebileceğimizi gösteriyor” dedi. “Avrupalı firmalar, fiyatları çok fazla yükseltirlerse pazar payında kayıp yaşayacaklarını biliyorlar.”
Amerika Birleşik Devletleri’nde, kar marjı genişlemesi daha erken başladı ve yavaş ve düzensiz de olsa şimdiden tersine dönmeye başladı.
Ancak Amerika Birleşik Devletleri’nin aksine, avro bölgesi için resmi bir kurumsal marj verisi yok. Bunun yerine, borsaya kote şirketlerden alınan ulusal hesaplar ve kazanç raporları, enflasyon resmini çizmek için vekil olarak kullanılıyor.
Örneğin, Refinitiv verilerine göre, Euro bölgesi tüketici ürünleri şirketleri, küresel salgın ve Ukrayna’daki savaştan önce faaliyet marjlarını 2019’un dörtte bir oranında artırarak geçen yıl ortalama %10,7’ye yükseltti.
Ankete katılan 106 şirket, Fransız tatil yeri sahibi Pierre et Vacances’ten araba üreticisi Stellantis’e, lüks mal grubu Hermes’e ve İskandinav perakendecisi Stockmann’a kadar uzanıyordu.
Benzer şekilde, Eurostat verilerine dayanan ECB hesaplamalarına göre, 2021’den bu yana euro bölgesindeki yurt içi fiyat baskılarında aslan payını işçilik maliyetleri ve vergilerden ziyade kârlar oluşturuyor.
Gerçekten de, ECB’nin hesaplamalarına göre, ücretler enflasyondan çok daha yavaş artıyor ve bu da avro bölgesindeki ortalama bir çalışanın yaşam standardında 2021’e kıyasla %5’lik bir düşüş anlamına geliyor.
Ekonomistler, bunun, uygun merkez bankası politika tepkileri hakkındaki kamuoyu tartışmalarında en yaygın kullanılan karşılaştırma noktası haline gelen 1970’leri karakterize eden ücret odaklı enflasyonun hemen hemen tersi olduğunu söylüyor.
Viyana Uluslararası Ekonomik Çalışmalar Enstitüsü’nden bir ekonomist olan Philipp Heimberger, “Kamu söylemi, orada gerçekte olanlardan bir dereceye kadar kopuk” dedi. “İleriye dönük risklerin ana hikayesi, hala, merkez bankasını faiz oranlarını artırmada daha da agresif hale getirmesi gereken, yaklaşan bir ücret-fiyat sarmalının olması.”
Örneğin, ECB Başkanı Christine Lagarde’nin son basın toplantısında ücretlerden 14 kez bahsedilirken, marjlardan tek bir söz edilmedi. Yardımcısı Luis de Guindos da işçi sendikalarının aşırı ücret artışı talep edebileceği için ECB’nin dikkatli olması gerektiği konusunda uyardı.
Bristol’deki West England Üniversitesi’nde ekonomi ve makro-finans profesörü olan Daniela Gabor, “Kârı tartışmak konusunda çok açık bir isteksizlik görüyorsunuz,” dedi. “Bu, enflasyon hedeflemesinin dağıtımsal politikasının şu olduğunu gösteriyor: Kâr peşinde koşmazsınız; sermaye için gitmiyorsun.
Amerika Birleşik Devletleri’nde, kaçak marjlar konusu, şu anda Başkan Joe Biden’ın baş ekonomi danışmanı olan eski Federal Rezerv Bankası başkan yardımcısı Lael Brainard ve Demokrat senatörler Elizabeth Warren ve Bernie Sanders tarafından gündeme getirildi.
ECB içinde bile, merkez bankası personeli için daha yüksek ücret talep eden işçi temsilcileri, kurumun “işçi karşıtı önyargısı” olarak tanımladıkları şeyden kendilerini uzaklaştırdılar.
Diğerlerinin yanı sıra, Uluslararası Para Fonu’ndaki araştırmacıların, hızlanan ücretlerin tarihsel olarak bir ücret-fiyat sarmalına yol açmadığını gösteren bir makalesine atıfta bulundular.
Kâr ve ücretler
Kaynaklar, Finlandiya’da toplanan ECB politika yapıcılarının, sokağa çıkma kısıtlamaları sırasında oluşan tasarruflar ve aynı zamanda şirketlerin fiyat belirleme gücü nedeniyle kârların ücretleri aştığını gösteren benzer veri setlerini incelediklerini söyledi.
Bu tasarrufların artık tükenmesi ve rekabetin geri gelmesiyle birlikte, enflasyon anlatısının yeniden taslağı için çağrıda bulunan ECB politika yapıcıları için işler değişiyor olabilir.
Ocak ayında Portekiz merkez bankası başkanı Mario Centeno, Avrupa politika gündemine alınması gerektiğini söyleyerek kar marjlarında çok net bir artış riski konusunda ilk uyarıda bulunanlardan biriydi.
ECB yönetim kurulu üyesi Fabio Panetta daha sonra, fiyatlardaki artışın yükünü işçilerin çektiğini, ancak her şeye rağmen şirket kar marjlarının sabit kaldığını, hatta bazı sektörlerde arttığını söyledi.
Analistler, ECB’nin ileriye dönük ücret izleyicisinin 2022’nin son çeyreğinde imzalanan sözleşmeler için 2023’te yaklaşık %5’lik bir artış öngörmesiyle birlikte hızlanıyor. Ancak analistler, bunun geçen yıl içinde reel ücretlerdeki büyük düşüşü telafi etmeyeceğini söyledi .
Ghent Institute for International’da uluslararası politik ekonomi profesörü olan Mattias Vermeiren, “Eksik olan önemli bir bileşen, 1980’lerin enflasyonu düşürme politikaları ve ardından işgücü piyasalarının liberalleşmesiyle yapısal olarak zayıflamış olan işçi hareketinin pazarlık gücüdür” dedi. ve Avrupa Çalışmaları.
Eurostat verilerine göre, 1970’lerdeki son enflasyon krizi sırasında, ekonomik çıktının yaklaşık %70’i çalışanlara, %20’den biraz fazlası ise kara gitti. Şimdi, emeğin payı %56’da ve üçte biri kara gidiyor.
Toplantıya katılan kaynaklar, ECB politika yapıcılarının Finlandiya’daki geri çekilmelerinde bu farklılıkları ele aldıklarını, ancak geçici sonuçlarının uyarılarla dolu olduğunu söylediler.
Bazıları, salgın sırasında izin planlarının gelirleri destekleyebileceğini ve sürekli yüksek enflasyon döneminin, istikrarlı fiyat dönemlerinde geliştirilen modellerin tahmin edemediği bir şekilde maaş taleplerini artırabileceğini savundu.
Ve geçen ay Fransa, İspanya ve Almanya’daki enflasyonun beklentileri aştığını gösteren verilerin ardından faiz oranı güvercinlerinin işi bitmiş olabilir.
